动态：食品饮料行业：白酒餐饮供应链表现强势，季报奠基全年收益空间－一季...
白酒板块,动销环比持续向好,需求回补拉长。高端酒价格坚挺,渠道信心明显修复。节后次高端动销加速,但一季度仍然需清理库存。区域酒受益返乡和节后宴席,商务活动恢复加快产品升级。食品板块需求稳步复苏,板块景气度持续提升,餐饮供应链明显修复,乳制品零食库存良性。投资建议:我们维持此前判断,认为白酒基本面将领先经济恢复,预期回落中建议加配,食品继续持有环比改善。标的上,白酒重点推荐高端战略性配置位置(五粮液泸州老窖贵州茅台);加配预期差明显,内部战略定力强,中长期业绩确定性强的山西汾酒;继续推荐老白干酒。食品重点推荐餐饮供应链千味央厨、味知香、立高食品、日辰股份(B端弹性大),中炬高新(期待全新管理对品牌的赋能)、甘源食品(新渠道放量增长),以及确定性龙头重庆啤酒(乌苏23年有望明显好于行业)、伊利股份(渠道库存良性)。
白酒板块:高端有价,次高端有量,区域酒延续升级势头。1)高端酒:春节动销的超预期表现帮助渠道快速释放库存压力,经销商、终端信心明显修复。茅台由于节后配额较少而需求好于往年,价盘非常稳定。五粮液回款进度快于去年,改革动作更加积极;国窖表现略超预期,渠道上调全年销售目标。整体来看,我们认为高端酒真实景气度更高,表现有望超预期。2)次高端:一季度次高端酒企快速消化前期库存,高基数下同比仍有不错的表现。渠道调研显示,汾酒1月超额完成回款任务,2月开工宴、商务宴等进一步回补,3月中下旬进入淡季后市场动销良性。酒鬼酒省外库存仍有一定压力,一季度回款进度约完成三成以上,内参批价较前期有所提升,舍得3月底完成打款进度25％,动销同比增长,库存低于去年同期,批价相对春节回升。3)区域酒:受益返乡和节后宴席,接单补货频繁,区域名酒进度不慢于去年。同时经济复苏预期有望继续催化基地市场消费升级进程,产品结构还有优化空间,如安徽省内3月以来宴席、商务接待持续回补,古20出货速度明显加快;口子窖目前打款发货进度均为30％,老产品已经停货,新产品兼系列全线涨价;迎驾贡酒回款发货进度50％,库存仍位于安全库存水平,洞6、洞9等产品批价相比春节上移;洋河回款与去年持平,M6+库存下降,海天系列动销 更好;今世缘开系列费用投入力度增加,V3处于上升势头;老白干发货进度与去年同期持平(40％),武陵近期在深圳、广州召开品牌发布会,进驻广东酱酒强势市场。
食品板块:需求稳步复苏,板块景气度持续提升,成本回落增厚利润弹性。春节期间不少基础消费品、下沉市场礼赠产品出现缺货断货情况,春节前后超预期火爆的餐饮表现带动定制餐调、速冻食品等B端订单量反弹明显。2月需求复苏延续,补库存效应叠加渠道信心恢复带动终端积极补货,企业快速复工复产,逐渐弥补1月发货缺口,大众餐饮继续走强,宴席预订加速回补进一步提升餐饮供应链景气度。进入三月餐饮整体复苏势头环比稍有回落,但同比先前的可比月份仍然非常不错。成本端看,食品主要原材料中油脂、生鲜乳回落,包材整体均有双位数以上下降。受益原材料回落影响,甘源、立高等油脂类成本占比高的企业利润增速有望快于收入增速,包材整体下行利好啤酒等行业利润率改善。分板块看:乳制品:动销延续复苏趋势,增速保持稳健。受益春节期间返乡增加和礼赠场景修复,伊利、蒙牛液态奶实际动销也比较超预期,节后延续复苏趋势,伊利渠道库存良性,旺季后价格依然坚挺,促销投入回归常态。利润端原奶价格回落叠加复苏趋势下费用投入有望收缩,预计Q1伊利、蒙牛双龙头依然能实现稳健增长。
(资料图片仅供参考)
调味品:B端需求大幅改善,关注企业内在改革。餐饮收入同比大幅增长下B端企业明显受益,日辰、宝立Q1预计实现双位数以上增长。基础调味品中海天、厨邦一季度出货进度均快于去年,各品牌加大B端投入。恒顺新品上市费用投入预计有所增加,涪陵榨菜整体增长平稳,其中下饭菜增速较高。复调中,天味渠道改革下任务完成度较高。
速冻食品:下游修复强化动销,整体环比改善。受益大众餐饮、头部商超与烘焙饼店客流恢复,千味、味知香、立高B端动销均好于预期。具体来看:千味央厨Q1收入保持较快增长,近期团餐渠道恢复较为亮眼;味知香受益于社会餐饮的恢复收入呈现环比改善趋势;立高下游烘焙渠道、餐饮渠道逐步恢复,重要KA客户新品表现亮眼,2月和3月动销较1月环比明显改善,棕榈油等油脂类成本下行+产能利用率提升,推动毛利率和业绩加速修复。
啤酒:场景修复带动增长,成本压力环比显著减少。场景恢复带动啤酒消费增长,青岛、华润Q1预计销量中高个位数增长,重啤重点在人员落地和价盘管控,预计Q1销量持平略增。成本方面,主要厂商大麦全年锁价基本完成,预计双位数涨幅,包材滚动采购,预判持平或略降,整体成本压力显著小于22年。
休闲食品:节后动销发货快速增长,原材料价格下滑释放弹性。洽洽、甘源1月份订单同比表现受春节错期影响发货端存在缺口,但春节实际动销超预期,节后经销商库存处于低位,2月份逐渐追回缺口。甘源在零食折扣系统、高端会员店等渠道继续放量增长,成本端受益棕榈油价格下滑释放弹性,桃李2-3月动销有所恢复,学校等渠道复苏态势良好,绝味一季度单店超预期恢复,达到19年的95％水平。
投资建议:预期回落中加配白酒,食品继续持有环比改善一、白酒:战略性买入高端,加配次高端龙头汾酒。我们维持此前判断,认为白酒基本面将领先经济恢复,后续宴席回补、春糖招商等催化下,一次性回补会使得场景型的消费获得比真实景气度更高的表观增长,回调中继续坚定看多,当前板块估值落在合理范围下限。五粮液、汾酒等个股仍有较大修复弹性。
标的上,重点推荐高端战略性配置位置(五粮液/泸州老窖/贵州茅台);加配预期差明显,内部战略定力强,中长期业绩确定性强的山西汾酒;继续推荐老白干酒。
二、食品:继续持有环比改善标的,逢低布局确定性龙头1)继续持有环比改善标的。1-2月份社零餐饮收入在不低的基数下,仍有不错的涨幅,后续季度恢复弹性更大,继续看好餐饮供应链板块,重点推荐:千味央厨、味知香、立高食品、日辰股份(B端弹性大),中炬高新(期待全新管理对品牌的赋能),甘源食品(新渠道放量增长)。
2)逢低布局此前涨幅偏低、业绩兑现度高的确定性龙头。重点推荐:重庆啤酒(乌苏23年有望明显好于行业)、伊利股份(渠道库存良性)
风险提示:经济环境扰动,需求不及预期,成本上涨,竞争加剧
