民生证券：给予拓荆科技买入评级
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民生证券股份有限公司方竞,张文雨近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩稳健释放，工艺覆盖能力持续提升》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为326.88元。
拓荆科技(688072)
事件概述：8月28日，拓荆科技发布2023年中报，公司2023年H1实现营收10.04亿元，同比增长91.83%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长15.22%；实现扣非净利润0.65亿元，同比增长32.65%。
激励费用较高短期压制盈利表现。今年来公司实现了较高速的收入释放，但费用的大幅上升短期压制了公司利润表现。公司2023年Q2单季度实现营收6.01亿元，同比增长44.66%，环比增长49.44%；实现归母净利润0.71亿元，同比下滑40.96%，环比增长31.89%；实现扣非净利润0.46亿元，同比下滑35.69%，环比增长131.87%。净利润的同比下滑主要因为公司上半年计提了1.26亿元股权激励费用，加回后上半年将有归母净利润/扣非净利润2.51/1.91亿元。毛利率端，2023年Q2毛利率49.19%，环比稳定，同比提升2.6pct。从收入结构上看，2023年H1公司实现PECVD收入9.08亿元，同比增长94.35%，其他产品收入0.96亿元。
资产负债端，2023年Q2存货32.88亿元，环比增长5.7亿元。较年初增加发出商品1.75亿元，原材料7.3亿元。
工艺覆盖能力持续提升，多种新品实现首台产业化。公司在薄膜领域持续深耕，除了传统业务PECVD设备持续成长，拓展工艺覆盖率以外，多种新品亦通过验证，实现首台产业化应用，产品线逐渐壮大。
1）PECVD：公司不断扩大通用膜及先进膜工艺的应用覆盖面，多种先进膜（包括ACHM、LoKⅠ、LoKⅡ等）实现产业化应用。
2）ALD：PE-ALD/Thermal-ALD均验证顺利，均取得原有客户新订单，并出货更多客户验证。
3）HDPCVD：成功实现首台产业化应用，并持续获得客户订单，出货至不同应用领域的不同客户端进行产业化验证。
4）HybridBonding：晶圆对晶圆（WOW）的HB设备实现首台产业化应用，并获得重复订单；芯片对晶圆（COW）键合表面预处理产品已出货至客户端进行产业化验证。
投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了较强的国产替代能力和收入增速，我们预计公司2023-2025年营收28.80/41.90/56.46亿元；考虑到激励费用的影响，我们调整2023-2025年归母净利润预测至5.01/8.05/11.65亿元，对应现价PE分别为82/51/35倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.04亿，根据现价换算的预测PE为81.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为478.79。
